Когда рынок уснул: блокчейн как алхимия

Алхимия долга

Я не покупаю биткоин. Я покупаю право купить его позже — через конвертируемые облигации с нулевым процентом и условия выкупа, привязанные к пороговым уровням, которые никто не осмелится назвать. Стратегия выпустила \(300M некумулятивных ваучеров, потому что балансовый отчет не мог отразить то, что имелось: 582 000 BTC за \)6,3 млрд, но продавались по $10,9 млрд — премиум в 73% над NAV. Это не плечо. Это литературная фантастика.

Тихие игроки

Инвесторы — не розничные трейдеры; это пенсионные фонды и хедж-менеджеры, которым запрещён доступ к спот-рынкам. Поэтому они купили GBTC вместо BTC из-за регуляторных ограничений. Когда GBTC торговался с премиумом в 50% в 2021 году, а затем рухнул в дисконт на 50% к 2022 году — мы увидели паттерн: без устойчивого денежного потока даже золото превращается в свинец.

Протокол — актив

Стратегия возросла не из-за роста бизнеса — она возросла потому, что её капитальная структура стала мостом между традиционными финансами и крипто-хаосом. Акции STRF платили кумулятивные дивиденды; STRD ничего не платил, но предлагали высокую доходность — идеальную асимметрию для тех, кто понял: ценность — не в монете, а в правах.

Музыка всё ещё играет… Сейчас

Upexi поднял \(1 млрд через PIPE на покупку SOL; акции SharpLink взлетели с \)4 до $124 после одного заявления — потому что разбавление было запланировано так, чтобы его игнорировали по дизайну. Они ценили опционы не на основе фундаментов — а на основе ожиданий.

Когда каждая фирма делает это, премиум рухнет — не потому что биткоин провалился, а потому что система провалилась. Я не инвестирую в активы. Я инвестирую в структуры, которые переживают свою истерию.